投行旋涡:三种模式的PE腐败

作者:admin 来源:未知 点击数: 发布时间:2019年07月12日

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  投行旋涡:三种模式的 PE 败北 段铸 截至 12 月 20 日, 2010 年共有 111 家公司登岸创业板, 平均首发市盈率为 69.7 倍。迄今,创业板上市公司达 147 家,总市值达 7593 亿元,平均市盈率为 76.77 倍,较 A 股 18.36 倍的平均市盈率超出跨越 3.2 倍。据中国上市公司市值管 理研究核心数据显示,截至 12 月 20 日,主板市场总市值 26.38 万亿元,中小板(3.65 万亿元)和创业板(0.76 万亿元) 合计市值 4.41 万亿元, 占 A 股总市值的比例由 2009 年岁尾 的 6.38%添加到 14.31%,提拔了近 8 个百分点。 中国证券市场的暴利来历是一二级市场之间的差价。在 中国上市仍是稀缺资本,谁可以或许控制股权投资与二级市场之 间的咽喉通道,谁能将一级市场的筹码成功到二级市场兑现, 谁就能分享到一二级市场庞大的差价。在上市审批制的前提 下,协助公司上市的券商和中国证监会明显能够近水楼台先 得月。 PE 败北 9346.44 亿元,这是截至 2010 年 12 月 16 日 A 股市场 2010 年的募集资金总额,这一数据不只领跑全球 100 多个 证券市场,更刷新了 A 股的年融资记载。 “扩容”成了 2010 年 A 股的环节词,而与之相对应的则 是“PE 败北”这个本钱市场新名词,从国信证券李绍武,到中 信证券(14.30,0.33,2.36%)谢风华、华泰结合证券安雪 梅……庞大的财富旋涡将一个个投行人士卷入此中,同时, 2010 年以来 IPO 的数百家公司中,几乎都分歧程度上遭到 质疑。 三种模式的 PE 败北 2010 年 5 月,国信证券投行四部原总司理李绍武被公 司解雇,7 月,国信证券传递了李绍武被解雇缘由:涉嫌 PE 败北。 从 2001 年起头,李绍武通过其妻或通过设立公司等方 式, 参股已上市公司莱宝高科(002106.SZ)6 万股、 轴研科技 (26.45,0.23,0.88%)(002046.SZ)65 万股, 以及准上市公司河 南四方达超硬材料股份无限公司 100 万股, 仅此三项总投入 不足 143 万元,按照 2010 年 5 月市值测算,该部门股权涉 及金额曾经高达 3200 万元,投资报答率高达 20 余倍。 国信证券李绍武案被称为 PE 败北第一案。 “‘PE 败北’在圈内, 并不是什么新颖事, 自从有了证券市 场,就不断具有。”深圳一位中小券商投行人士告诉《中国经 营报》 记者, A 股的敏捷扩容只是使得本来属于券商“潜法则” 的 PE 败北被曝光成了大要率事务罢了。 “国内的企业要想上市, 所要走的路远非企业本身能力所 能达到的。”该投行人士告诉记者,投行选择项目标尺度并非 企业能否具备了完美的办理体系体例、 健康的财政、 不变的业绩, 而是其运营模式能否独到、所处行业能否抢手,“只需满足了 这两个前提,剩下的就交给券商来做,有的企业在进入教导 期时,连一本像样的财政账本都没有,而包装则是投行的强 项,出格是对股权布局的包装,这为 PE 败北供给了温床。” 该投行人士引见,保荐代表一般会在刊行人调整股权结 构的时候持股,“因为企业上市必需是股份无限公司,而一般 企业最后都是无限义务公司,需要进行公司改制。保荐机构 和企业接触后,先要帮企业改制。在改制的时候就涉及到调 整股权布局,引进计谋投资者。”该人士引见,一般就在这个 时候,保代的代办署理人就会持有该公司的股份。 保荐代表历来都是本钱市场中的香饽饽,不少券商开出 的年薪都以百万元为起点,然而,相对于保荐项目中所获得 的股份 IPO 后构成的庞大收益,后者明显更为吸惹人。 “做上一两个就收手,身家就能够上亿。”前述投行人士 引见,保荐代表做一个项目,一般能够拿到保荐费提成 200 万元摆布,再加 上签字费 30 万~40 万元,而通过代持的 体例持有拟上市公司股权,就意味着万万元级的收益。 不外,保荐代表并不会间接出此刻上市公司的股东名册 上,一个个奥秘的“马甲”取代了他们。 以易联众(38.130,0.21,0.55%)(300096.SZ)为例,仅以 刊行价计较, 曾是某券商一个停业部的停业员杨靖以 400 万 股持股量市值高达 7920 万元位列前十大股东中。如许的身 份不免让人遥想:杨靖此次持股能否是“马甲”?能否与其曾 经的身份相关? 诸如斯类的“马甲”在 2010 年曾经上市的上百家公司中 屡屡具有。 “早在上市公司进入教导期前, 保荐代表就与拟上市公司 告竣了和谈,通过他人代持的体例,保荐代表拿到一部门上 市公司赠送的股权。”上述投行人士引见,这种“代持”的体例 是 PE 败北中最陈旧的一种,也是最遍及的一种。“此刻曾经 进化到 2.0 版本, 保代或者与 IPO 间接相关的人伪装成 PE, 以法人的形式在上市前突击入股,同时,在突击入股的法人 公司股权布局中,又掺杂着‘代持’的模式,层层掩盖,以求躲 避监管层的审核”。 若是说保荐代表违规持股与伪装 PE 突击入股只是在寻 求一种不法变合法的路径,那么降生于 2008 年的券商直投 营业则使得 PE 败北披上了合法的外套。 据该投行人士透露,所谓的“投行潜法则”现实上不止应 用于 IPO 或者 Pre-IPO(上市前融资),在上市公司的增发、 配股、可转债等再融资勾当中,也不足为奇。 暗中角落——本钱掮客 IPO 对于吃本钱市场这行饭的人来说,是一场盛宴。而 出席的还有一类奥秘嘉宾——本钱掮客,也就是中介人。 “我们所投资的项目中, 有 1/3 的项目是由两头人引见过 来的,领取了中介费用。”深圳一位创投公司老总告诉记者, “市场上有良多中介机构,凭着他们的资本劣势,确实能找到 一些好项目。” 为钱找项目,为项目找钱,这是本钱掮客们保存之道, “平均下来, 一个 IPO 项目标中介费差不多 1000 万元, 当然, 大大都并非现金,而是以 Pre-IPO(上市前融资)的体例间接 参与到上市公司的 IPO 中。”深圳一位投资公司老总认为, 比拟于 PE 败北, 他们这些掮客所做的工作并不与法令相悖, “只是活在一个暗中角落罢了,要真和 PE 败北联系在一路, 那我们也顶多是个‘从犯’”。 该老总笑着引见,和以前的挪动、联通一样,他们也是 “双向收费”,融资方和投资方都给参谋费,“我们有时候会直 接参与 IPO,获得一些股权,有时候则是间接拿钱,但不管 是融资方和投资方,钱都不是出于他们的腰包。”这笔复杂的 参谋费最终会“消逝”在财政报表、税收明细中,而最终买单 的就是二级市场的投资者。 据该老总引见,一些创业板、中小板的公司 IPO 时,一 般只要一个掮客,“与公司高管很熟,以两头人的身份穿越于 公司和券商之间,而涉及到主板的大项目时,掮客们会簇拥 而至。”该老总引见,上市公司的非公开定向增发是他们最热 衷的工作,一般环境下会有 5 到 10 个投资者,而想投资的 人却几十个以至更多,“选择谁就看掮客的能力了”。 圈子 保荐人、掮客与 PE,这三种分歧职业但同样依托本钱 市场保存的人构成了一个寻租“金三角”,然而,这并不是资 本市场 PE 败北的全数。 2010 年 7 月,本来即将上市的中南传媒 (11.19,0.07,0.63%)(601098.SH)俄然停下了脚步, 被暂停审 议。而据媒体报道,这与湖南省处所金融证券带领小组办公 室原主任谢光球被立案查询拜访相关,媒体质疑谢光球涉及到中 南传媒 PE 败北案。 按照中南传媒招股仿单,2009 年岁首年月,经中南传媒 第一届董事会 2009 年第一次会议和刊行人 2009 年第一次 姑且股东大会审议通过,向湖南红马创业投资无限公司、湖 南华鸿财信创业投资无限公司、湖南湘投高科技创业投资有 限公司、深圳市达晨创业投资无限公司、湖南华菱钢铁 (4.33,0.06,1.41%)集团无限义务公司等 5 家投资者刊行 1.98 亿股人民币通俗股, 融资 4.554 亿元, 每股价钱为人民币 2.3 元。 但现实上,2008 年 12 月 31 日开元资产评估无限公司 曾受中南传媒委托对其每股净资产进行评估,其评估中南传 媒每股净资产为 2.19 元, 仅仅比上述引资价钱低了 0.11 元。 也就是说, 上述 5 家投资机构入股中南传媒的溢价率仅为 5%。 有动静称,在中南传媒此次引资过程中,谢光球操纵人 脉、影响力、职务之便促使 5 家计谋投资者成功通过评审, 毫无悬念的入股,并从中斡旋使公司成功取得相关批复,通 过此中个体创投特殊的股权放置实现小我好处。 这曾经不是证券市场监管者初次涉嫌败北的案例,在此 之前,包罗证监会原副主席、刊行部原主任王益、证监会发 行部原发审委工作处副处长王小石、证监会刊行部原副主任 刘明、上市部原副处长钟志伟、上市部原副处长鲁晓龙等都 因而入狱。 除了监管层之外,律师事务所、会计师事务所以及公关 公司等环绕企业 IPO 过程中的各方,都与不足为奇的 PE 腐 败亲近相关。 2010 年 9 月,本来早已过会的某企业,由于媒体大量 负面报道而迟迟不克不及封卷(IPO 最初一个关卡),此中恰是涉 及到该企业律师参谋以参股 PE 公司间接持有上市公司股权 的嫌疑。 就在迟迟不克不及封卷时,担任该公司财经媒体公关的担任 人透露,当时他不断伴随券商保荐人、公司高管持久住在北 京,以便寻求来自监管层的“协助”。 透视 “保代持股”成为很多新股刊行公司必交的贡品。一些“不 好不坏的”企业为尽快挤进上市通道,寻找保荐人协助,保荐 人通过间接参股获得报答,将来如成功上市,保荐人、上市 企业皆大欢喜。 当投行能摆布企业的上市历程时,稀缺的保荐人可凭仗 手中的签字权向企业索要股份,这成了投行败北的典型代表。 一个项目保荐人或项目组能够从创投处获得几十万到数百 万,以至万万元的收入。 在企业上市 IPO 前夕突击入股, 解禁期后获得数十倍的 投资报答,缔造了本钱市场上不竭呈现的“造富神话”。大大 小小的 PE/VC, 想要在公司上市时搭便车赚一把的投契客们, 催生了一条操作隐蔽、潜法则浩繁的“财产链”。 越来越多的钱不竭涌入 PE 行业,非专业投资者远多于 专业投资者。更明显的是,谁有“关系”,谁就能拿到 Pre-IPO 项目,进而“一夜暴富”。这种“关系”比“品牌”更主要的场合排场, 形成今日 PE 圈的败北。 PE 式败北买卖手段荫蔽,涉及好处严重,手艺含量也 高, 风险天然也就更严峻。 特别让一些好处较着、 业绩极差、 持股问题严峻的公司通过发审上市和不规范重组,成果是上 市后就吃亏,给投资者和本钱市场形成恶劣影响。 易凯本钱 CEO 王冉:在通道制和审批制的情况下降生 的中国保荐人们其实没有几多手艺含量。此刻报酬地把他们 变为稀缺资本,必然会滋长券商败北。稀缺就会滋长败北, 这是全世界的纪律。

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